化工业过会率超过85%，发审关注四大问题

截至2018年春节，大发审委共审核企业146家，仅75家企业顺利过会，通过率为51.37%。

从数据来看，企业顺利过会，着实不易，部分行业甚至“全军覆灭”，例如建筑业下的建筑装饰和其他建筑业，4家企业上会3家惨遭否决，1家取消审核。

水利、环境和公共设施管理行业下的生态保护和环境治理业企业们同样难逃“团灭”厄运。

然而，有一个行业却逆势前行，7家企业上会6家通过，以85.71%的过会率笑傲IPO江湖。它们缘何赢得大发审委的青睐?

大环境利好，市场足够细分

这个行业便是化学原料及化学制品制造业。习惯上也称为“化学工业”，是指利用化学工艺生产经济社会所需的各种化学产品的社会生产部门的总称。在国民经济中具有举足轻重的地位和作用。

对于行业近年来的状况，信达证券行业首席分析师郭荆璞表示，“我觉得化学工业受(原)油价影响较大，现在油价水平还不是很高，未来的一两年内行业还是会发展得比较顺利。”

Wind资讯显示，近五年OPEC一揽子原油价格在2013年2月27日至2014年8月14日处于较高水平，基本高于100美元/桶。随后，价格一路下滑，自2015年以来，OPEC一揽子原油价格最高不超过70美元/桶。

除了大环境的利好，行业内的竞争格局也不可忽视。

关于这个行业的分类，一位投行研发部副总经理对记者表示，“根据国家统计局行业分类标准，化学原料及化学制品制造业工业共包括基础化学原料制造，肥料制造，农药制造，涂料、油墨、颜料及类似产品制造，合成材料制造，专用化学产品制造，炸药、火工及焰火产品制造及日用化学产品制造8个子行业。”

值得注意的是，这个8个子行业仍可以再细分。例如，属于基础化学原料制造的企业，主营业务产品可以是(甲基)丙烯酸及酯、2,3,4,5-四氟苯系列、CFC替代品、氟化盐、环氧丙烷、甲醇等。

与此同时，郭荆璞对记者表示，“这个行业的竞争格局是比较分散的，小企业比较多。”

东方财富数据显示，行业划分为化学原料的企业有51家，按主营业务产品分类却能分成46类，产品例如聚氯乙烯、磷酸、氯化钾、铭酸酐、饲料级磷酸二氢钙等。

通过对比发现，化学工业过会的6家企业，主营业务产品各不相同，分别是有机硅深加工产品、2,3,4,5-四氟苯系列、工业炸药关键原辅材料、导热材料、贴式面膜、食用香精。

一位投行资深人士表示，“市场足够细分的话，可能意味着同行业竞争对手较少，不过也需要注意细分行业的容量。”

“如果太细分导致行业太小也不容易过会，但化工行业总体还比较大，分类较细同时保证在细分行业处于龙头，给人的印象要好些，有可能增加成功率。”一位上市公司董秘对记者表示。

大多业绩“喜人”

化学工业过会的企业，分别是宁波润禾高新材料科技股份有限公司(简称“润禾材料”)、浙江中欣氟材股份有限公司(简称“中欣氟材”)、深圳市金奥博科技股份有限公司(简称“金奥博”)、北京中石伟业科技股份有限公司(简称“中石科技”)、御家汇股份有限公司(简称“御家汇”)、华宝香精股份有限公司(简称“华宝股份”)。

这些企业的业绩大多“喜人”。例如，润禾材料2015年至2017年前三季度营业收入分别为2.69亿元、3.01亿元、3.23亿元(2017年前三季度)。

金奥博2014年至2017年前三季度营业收入分别为3.2亿元、3.99亿元、4.56亿元、3.01亿元(2017年前三季度)。

中石科技2015年至2017年前三季度营业收入分别为1.78亿元、1.98亿元、2.83亿元(2017年前三季度)。

御家汇2014年至2017年前三季度营业收入分别为4.32亿元、7.69亿元、11.71亿元、16.46亿元(2017年前三季度)。

上述四家的营业收入均为连续增长。另外，中欣氟材虽然营业收入未连续增加，但2017年前三季度净利润为3490.39万元，高于2016年全年的3283.13万元。

华宝股份则是体量比较大，2015年至2017年营业收入分别为27.92亿元、26.15亿元、21.98亿元，均在20亿元以上。

壶化股份成唯一被否者

与之相对的是，七家中唯一被否的山西壶化集团股份有限公司(以下简称“壶化股份”)，其业绩令人担忧。

壶化股份2014年至2016年营业收入连续下滑，分别约为5.17亿元、3.85亿元、3.55亿元。壶化股份归母公司股东的净利润也呈下滑趋势，分别约为6003.91万元、3301.76万元、3169.18万元。

另外，壶化股份2017年上半年营业收入约为1.95亿元，虽然超过2016年营业收入的一半，但归母公司股东的净利润仅为462.52万元，不及2016年的15%。

值得注意的是，东方财富数据显示，2015年壶化股份同行业营业收入降幅均值为6.28%，行业中值为降低8.47%，而壶化股份2015年营业收入的降幅为25.63%，营业收入降幅远超同行业。

另外，壶化股份2015年净利润同比降幅为45.82%，而同行业净利润同比降幅的均值为14%，中值为25.76%，净利润降幅也明显高于同行业。

对上述现象，发审委均对壶化股份进行了询问。另外，关联交易也是发审委询问的重点。

壶化股份占晋城市太行民爆器材有限责任公司(以下简称“太行民爆”)出资比例的34.18%，为第一大股东。

而太行民爆2014年至2016年均为壶化股份的第二大客户，占营业收入的比例分别为7.71%、6.32%、6.42%。另外，太行民爆为壶化股份2017年上半年的第一大客户，占营业收入的比例为8.57%。

值的注意的是，壶化股份2014年至2016年的第一大客户均是忻州同德，占营业收入的比例分别为8.48%、7.32%、9.09%。忻州同德为山西同德化工股份有限公司(以下简称“同德化工”)的全资子公司，而壶化股份在申报稿中提到区域内竞争对手，第一个便是同德化工。其情况异常自然受到发审委的关注。

这46家企业要注意……

东方财富数据显示，截至2月23日，首发申报化学工业的企业共有46家。

从此前七家企业的上会情况看，大发审委对下列问题比较关心，这46家企业需要注意了!

第一个关键词——“毛利率”，7家企业有6家企业被问到相关问题。例如，壶化股份与中煤平朔宇辰发生销售的毛利率，是否公允;中欣氟材2017年1-9月毛利率回升的可持续性;华宝股份毛利率逐年上升以及显著高于同行业可比公司平均水平的原因及合理性。

大发审委可能从客观公允性、持续性等角度提问。

第二个关键词——“关联”，7家企业有5家企业被问到相关问题。例如，华宝股份商标、商号是否存在与关联方共用或授权关联方使用的情况，是否存在潜在风险;御家汇与关联方是否存在资金往来;金奥博与关联方的交易定价政策及公允性，结合关联方未来中长期战略发展定位和目标，是否会产生不利影响。

大发审委可能从资产的独立性、交易的公允性和持续性等角度提问。

第三个关键词——“应收”，7家企业有4家企业被问到相关问题。例如，华宝股份应收账款坏账准备计提政策，与子公司和同行业存在差异;金奥博向第一大客户的销售收入持续稳定增加，且应收账款占全部应收账款的比例较高;中欣氟材改变信用期的具体原因，应收账款余额及期后回款情况，并说明是否存在回款风险。

大发审委可能从计提政策、变化情况、风险状况等角度提问。

第四个关键词——“股权”，7家企业中有3家被提及相关问题。例如，华宝股份设置多层控制结构的合理性和必要性，各层级持股的真实性，是否存在委托、信托持股;御家汇股权代持清理过程是否有潜在的法律纠纷;关联公司转让股权价格，与增资入股价格存在差异的原因。

大发审委可能从股权清晰度、是否存在纠纷、转让价格的公允性等角度提问。

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